四冲IPO终于上市，富卫开盘即破发，李泽楷的保险算盘到底拨得响不响，还得看盈利真金白银落不落地。
提起李泽楷，这些年他身上的标签没变——小超人、李嘉诚之子、盈科拓展少主。可这一次，他得靠富卫这块保险拼图，再给自己攒个新故事。
7月7日，富卫集团（1828.HK）终于登陆港交所，发行价38港元，首日收报38.40港元，微涨1.05%。盘中一度跌近2%，挣扎回弹但终未跑赢大市。483亿港元总市值，相比几年前冲刺赴美IPO时号称150亿美元（超1100亿港元）估值，腰身显然瘦了不少。
四年马拉松，换来的到底是什么？
从2021年递表美股，到三次折返跑港交所，再到2025年5月再度递表并获批，富卫的上市之路不算顺畅。李泽楷2013年以166亿港元接手ING亚洲保险资产，亲手搭出这家泛亚人寿公司。十年间一路“买买买”，拿下新加坡、越南、日本、泰国等块头业务，年化新保费跻身东南亚前五。
但扩张的代价沉重。过去三年，富卫净利润一度为负，直到2024年勉强扭亏为盈，仅赚0.1亿美元（约8000万港元）。账面负债近28亿美元，商誉和分销权合计接近无形资产净值一半，利息负担沉重。
这次IPO募资近30亿港元，更多是“补血”，也是一张答卷——李泽楷想向市场讲清楚，富卫不只是区域寿险拼盘，而是要成为东南亚保险市场的新增长点。
估值不便宜，富卫能跑出来吗？
首日微涨甚至盘中破发，二级市场态度复杂。有观点认为股价未受热捧，实则估值不算便宜。
邻居友邦控股市值8500亿港元，跑的是成熟市场人寿险；保诚、平安香港寿险的估值也摆在那里。区域同业平均市净率1至1.5倍，富卫上市后对2024年净资产估算，P/B约1.2倍，不算白菜价。
好在富卫主攻东南亚。年轻人口、保险渗透率低，买单空间大，理论上有故事。但故事归故事，NBV（新业务价值）转化为净利润和分红没那么快。尤其东南亚多地监管趋严，利率高企，开拓新单、留住老客户、控制赔付成本，才是真正跑出来的关键。
李泽楷还有什么底牌？
李泽楷的资本版图远不止富卫。盈科拓展旗下还有柏瑞投资（规模曾超900亿美元）、电讯盈科（老牌现金牛）、盈大地产以及几只SPAC。近年他把柏瑞海外部分卖给大都会人寿，腾出资金和降成本，也是释放信号。
简单讲，富卫上市了，盈科这套金融、资产管理和科技资源能否给它拉资源、推客户、供弹药，决定富卫能否守住甚至提升估值。
真金白银的考验才刚开始
保险账看的是几十年，市值和故事短期靠讲，但最终要看保单、利润、股息，得看千家万户和中小企业愿不愿意买单。
这次IPO微涨没什么惊奇，也无须害怕。李泽楷的算盘能不能响，得看富卫未来三五年能否跑赢东南亚市场新单，能否稳定派息，能否逐步卸杠杆。真金白银落地，股价自然有说服力。
富卫这一仗，李泽楷赢了一半，另一半还在路上。跑马圈地不是终点，能把客户的钱变成真利润才是王道。资本市场会冷静看完首份年报，再决定这场“保险梦”是否值得给更高分。