华尔街冷峻的目光审视着AI赛道每一个玩家的真实成色。
伴随2025年第三季度财报季进入高潮，AI应用与芯片巨头们纷纷交出成绩单，耀眼的数字描绘出一个高速扩张的AI市场。
AI应用软件领域在本季度表现最为抢眼，多家公司呈现出爆发式增长，但资本市场却并未全然买账。
Palantir(PLTR.US)作为数据分析和AI软件领域的佼佼者，由亚历克斯·卡普与PayPal联合创始人彼得·蒂尔在2003年共同创立，不仅顶住了华尔街的密切观察，更在去年成为了标普500指数中表现最佳的股票。
本季度，Palantir营收达到11.8亿美元，同比增长63%，较第二季度48%的增长进一步提升。更令人瞩目的是其美国商业收入激增121%，显示出其在私营部门的迅猛扩张。
亚历克斯将这一增长描述为“超乎寻常”。从数据来看，Palantir本季度创造了2.76亿美元的合同价值，同比增长151%。
然而，这家明星AI企业却遭遇了“大空头”迈克尔·巴里的做空，其旗下Scion资产管理公司披露了对500万股Palantir股票的看跌期权。
财报发布后，Palantir股价不增反降，跌幅超过7%。
究其原因，是市场对Palantir高估值的担忧——其股票交易价格高达远期市盈率的217倍，没有一个标普500成分股能达到如此水平。
AppLovin(APP.US)则成为本季度的赢家——一个你可能听过但从来没正眼瞧过的移动营销平台。过去它是游戏公司做推广的天下，但很多人不知道驱动AppLovin的核心是一个叫做AXON的顶级AI引擎。
这个AI有多牛？它能够精准预测哪个用户下一秒会下载哪款游戏，并愿意为此付费。现在，这个“超级大脑”正在被训练来做一件事：预测哪个用户会买你的产品。
想象一下，一个围棋世界冠军开始学下象棋。虽然面临不同规则，但顶级的计算和学习能力是相通的。AXON就是这样，它已经学会了如何让用户为游戏等虚拟物品付费，现在正在学习怎么让用户为实物买单。
2025年Q3，这家广告平台型公司营收达14.05亿美元，同比增长68.3%；净利润则从去年同期的4.3442亿美元跃升至8.3555亿美元，每股收益从1.25美元增至2.45美元，全面超越市场预期。
更为亮眼的是，公司对下一季度营收给出了15.7亿至16亿美元的强劲指引，显示出管理层对业务增长的坚定信心。
资本市场也给予积极回应，财报后AppLovin股价盘后涨幅超过6%。
AppLovin的前景就好比95%的卖家还在Facebook这个池塘里抢鱼，而旁边巨大的湖泊里几乎没几个电商卖家在下竿。
半导体行业本季度表现参差不齐，各家公司基于自身产品结构和市场定位呈现出不同态势。
AMD (AMD.US)作为全球领先的半导体公司，本季度实现了创纪录的营收，高达92亿美元，同比增长36%。
其中，数据中心收入43亿美元，同比增长22%；客户端和游戏业务收入约40亿美元，同比大幅增长73%。特别值得关注的是，游戏业务营收激增181%，主要得益于Radeon GPU（如RX 9070 XT）的强劲需求。
AMD专注于高性能计算、图形处理和自适应处理器设计，总部位于美国加州硅谷桑尼维尔，是唯一同时掌握CPU（中央处理器）和GPU（图形处理器）核心技术的厂商。它既是英特尔在x86架构CPU市场的主要竞争对手，也是英伟达在独立显卡市场的核心挑战者。
公司董事长兼CEO苏姿丰表示：“我们本季度的业绩斐然，营收和盈利均创历史新高，这反映了市场对我们高性能EPYC和锐龙处理器以及Instinct AI加速器的广泛需求”。
Arm Holdings(ARM.US)作为芯片知识产权提供商，同样表现强劲。
根据11月6日最新财报信息，其在截至9月的2026财年第二财季的营收同比增长34%，达到11.4亿美元，高于市场预估的10.6亿美元。官方预期第三财季营收将达到约12.3亿美元，高于分析师平均预期的约11.2亿美元。
其中，Arm的授权收入同比大增56%，至5.15亿美元；来自客户基于其架构出货芯片量的版税收入则同比增长21%，达到6.2亿美元。
Arm的设计和标准是全球大多数智能手机所使用半导体硬件的最基础底座，它出售全球几乎所有智能手机移动端芯片最核心指令集架构的许可证。
公司CEO哈斯指出，AI计算需求激增是推动公司业绩的主要动力，特别是其计算子系统（CSS）产品，这些更完整的芯片设计让客户能够更快地制造出完整芯片。
在Arm公布这份令人欣喜的财报后，多家华尔街大行上调了对Arm的目标价。瑞穗证券维持Arm“跑赢大盘”评级，并将目标股价从180美元上调至190美元。摩根大通维持“增持”评级，目标价由175美元上调至180美元。富国银行维持“增持”评级，目标价由190美元上调至195美元。德银同样维持“持有”评级，目标价由130美元上调至150美元。杰富瑞则将对Arm的目标价由173美元上调至205美元。
相比之下，高通(QCOM.US)的业绩则出现了bug。
当地时间11月5日，移动处理器大厂高通（Qualcomm）公布了截至9月28日的2025财年第四财季的财务报告，其营收和每股收益均超出分析师的预期，同时高通公布的下一季营收指引也超出了分析师预期，推动高通股价在收盘时涨近4%。
财报显示，高通第四财季营收同比增长10%至112.7亿美元，优于市场预估的107.9亿美元；非一般公认会计原则（Non-GAAP）调整后每股收益同比增长12%至3美元，也超出了市场预期的2.88美元。
然而，在亮眼数据背后，由于一笔所得税费用导致高通最终净亏损31.2亿美元，相当于每股2.89美元的亏损。这与2024年同期净利29.2亿美元，每股收益达2.59美元形成了鲜明对比。
或许是由高额所得税费用影响了获利，导致高通夜盘跌超3%，报174.27美元。
展望2026年第一财季，高通也乐观地预计营收将在118亿美元至126亿美元之间，中位数约为122亿美元，同比增长10%，超出市场平均预期的116.2亿美元；高通预计调整后的每股收益将在3.3美元至3.5美元之间，中位数为3.4美元，略优于分析师预期的3.31美元。
面对产业环境的变化，高通正在努力寻求多元化发展，除了已经耕耘多年且已经获得了市场优势的智能汽车市场外，还积极进入由英特尔和AMD垄断的PC市场，以及由英伟达占据主导的AI数据中心市场。这些多元化举动也是为了对冲未来几年由于苹果转向自研基带芯片而极有可能失去的营收。
看完几个财报，我们有一个感悟，那就是细分市场的领导力比广义的AI概念更重要。
AMD凭借在AI加速器和高性能处理器领域的优势，实现了全面增长；AppLovin则通过优化其移动广告平台，实现了利润的大幅提升；芯片设计公司Arm凭借其独特的授权商业模式，在AI浪潮中获得了稳定增长且预期强劲；相比之下，高通则因处于竞争激烈的手机芯片市场，面临增长压力。
另一方面，估值的约束力正在显现。即使如Palantir这样营收增长63%的明星企业，当其估值进入“鼻血区”——指高得令人头晕的估值水平，交易价格达到远期市盈率的217倍，市场也会变得犹豫不决。
风口之下，实现盈利增长与估值合理化之间的平衡变得至关重要。如今Palantir已将全年营收预期上调至43.96亿至44亿美元，预计第四季度增长约60.5%。
如果能够持续这一增长轨迹，当前的高估值可能逐步被消化。
AI赛道潜力仍然巨大，但风险同样不容忽视。潜在的经济衰退可能影响企业IT支出，地缘政治和关税风险也可能对半导体行业造成冲击，多个因素将决定这些企业能否维持当前的增长势头。
真正的赢家，不是在风口上飞得最高的，而是在浪潮退去后仍能站稳脚跟的。