中国科技巨头们的镁光灯时刻。
本周二， 腾讯控股 (00700.HK) 率先揭晓成绩单，2025年第二季度营收1845亿元，同比增长15%，非国际财务报告准则（non-GAAP）经营利润692.5亿元，同比增长18%；按国际财务报告准则，期内公司权益持有人归属盈利为人民币556亿元，同比增长17%。
北京时间8月14日晚，网易公布业绩，其Q2营收279亿元，同比增长9.4%；净利润86亿元，同比增长27.25%。此前，根据著名金融数据提供商FactSet（慧甚）对18位分析师的调查，预期这家中国游戏巨头的净利润将增长35%。
网易此番业绩报数据不错，但总体不及预期，财报发布后美股盘前一度跌幅超8%。
$京东 (JD.US)$ 美股盘前发布的财报更加不理想，呈现“增收不增利”局面。公司Q2实现净营收3567亿人民币，但本季度归属于普通股股东的净利润为62亿元人民币，去年同期为126亿元，同比大幅缩减51%。
之前，花旗（Citi）分析师预测其营收将增长15.3%至3360亿元，但non-GAAP净利润可能大幅下滑68%至46.8亿元人民币。
业绩分化下的盈利图谱
本周，中概股财报季进入高潮，互联网巨头们呈现出风格各异的财务图景。
$腾讯控股 (00700.HK)$ 在游戏与企业服务的双轮驱动下，继续展示其盈利能力。第二季度不仅营收实现15%的增长，非国际财务报告准则经营利润更达692.5亿元，同比增长18%。
这一表现背后是其多元化业务结构的支撑：本土游戏收入增长17%，国际市场游戏收入飙升35%，金融科技及企业服务收入稳定增长10%。
$京东 (JD.US)$ 昨日盘前发布的财报则呈现出不同态势。
2025年二季度业绩显示，京东Q2收入为3567亿元，较去年同期增长22.4%，刷新近三年收入增速的新纪录。归属于本公司普通股股东的净利润为62亿元，去年同期为126亿元，同比减少51%；非美国通用会计准则下归属于本公司普通股股东的净利润为74亿元，去年同期为145亿元，同比减少49%。
增收减利，这一反差主要源于京东在新业务拓展上的激进投入，尤其是外卖业务的高额补贴策略。
当下，中国电商行业增速明显放缓。2024年，移动互联网用户增长率仅为1%，电商用户增速降至6%，电商渗透率已高达88%，市场渐趋饱和。在此形势下，阿里巴巴与京东果断重兵入局外卖与即时零售领域（即30分钟达的即时配送服务）。
为抢夺用户时长与挖掘新增需求，二者纷纷采用补贴策略，2025第二季度京东率先发起外卖大战，促使市场格局从原本的“近垄断”态势，逐步向“双寡头”格局演变。
以7月21-27日当周数据为例，外卖与即时零售订单份额分布为美团占57%、 $阿里巴巴 (BABA.US)$ 占33%、京东占9%，而在2025年一季度时，这一比例分别为76%、22%、1%，足见阿里与京东扩张之迅猛。
而投资者目前除了市场份额方面的进展，对财务方面的担忧更为直接。
对于以游戏及相关增值服务为核心引擎的网易来说，其二季度营收279亿元，同比增长9.4%，低于预期284亿元；非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元，同比增长21.8%。
非游戏业务表现分化明显， $网易 (NTES.US)$ 云音乐本季度净收入20亿元，同比微降3.5%，创新及其他业务收入17亿元，同比大跌17.8%，主要受网易严选、广告服务等业务收入下滑影响。
电商、游戏和AI——巨头的分野
电商领域的竞争在本季度呈现白热化态势，平台在增长与盈利间寻找脆弱平衡。高盛数据显示， $拼多多 (PDD.US)$ GMV毛利率从去年同期的3.1%降至1.9%，而阿里巴巴则稳定在2.4%。
这一变化反映了拼多多在商家扶持上的激进投入策略，其“千亿扶持”计划对利润形成挤压。
阿里巴巴这边，据晚点LatePost，从8月7日到9日，淘宝闪购的日订单量连续三天冲破1亿大关。近日，淘宝还上线了大会员体系，打通饿了么、飞猪、盒马、高德、菜鸟等阿里系资源，全面覆盖用户的吃喝玩乐、衣食住行消费场景。
天风证券此前表示，预计2026财年一季度阿里收入稳健增长，利润端或受闪购补贴影响。本季度海外科技大厂资本支出超预期AI需求依旧强劲，预计公司本季度云业务维持高增速。东亚证券则表示，预计阿里2026财年一季度经调整EBITA将按年增长13%，预料云业务将继续成为增长亮点，阿里云收入预料按年增长23%。
游戏产业在经历调整期后显现复苏迹象，成为部分巨头的业绩支柱。
腾讯本土市场游戏收入404亿元，同比增长17%，得益于《三角洲行动》的收入贡献及《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏的稳定表现；其国际市场游戏收入188亿元，同比增长35%，主要由Supercell旗下《PUBG MOBILE》的收入增长和新发布的《沙丘：觉醒》贡献。
Q2季度，网易来自于游戏及相关增值服务净收入为人民币228亿元（约合32亿美元），去年同期为201亿元，同比增长13.7%。其中，在线游戏的净收入约占该部分净收入的97.1%，上一季度和去年同期该占比分别为97.5%和96.1%，显示其自研与代理游戏双轮驱动策略有效。
游戏业务收入占比稳定，凸显了网易核心业务韧性，资本市场或对其持续推出高质量内容的能力给予更高估值。
云服务与AI相关业务成为科技巨头的新增长引擎。
腾讯资本开支同比大增119%至191亿元，主要用于支持AI相关业务发展。 阿里巴巴云智能集团表现更为亮眼，截至2025年3月的季度收入同比增长18%至301.27亿元，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。
巨头的分野逐渐明确。
面对市场变化，中概股巨头的战略投入呈现明显分化。腾讯二季度研发投入同比增长17%至202.5亿元，资本开支同比激增119%至191.1亿元，彰显其对AI战略的决心。
京东则选择在外卖战场背水一战。尽管外卖业务预计带来百亿级亏损，但其战略价值在于增加用户粘性，拓展用户群体，与京东现有零售业务形成协同效应。
拼多多的战略重心则转向商家生态建设。一季度营销费用达334亿元，同比暴增近100亿，主要用于“百亿减免”和“千亿扶持”计划，大幅降低商家运营成本。
阿里巴巴则在股东回报上持续发力，2025财年回购119亿美元股份，使流通股净减少5.1%，同时派发年度和特别股息合计46亿美元。
战略分野背后，是这些企业对未来增长的不同押注。腾讯深耕游戏与社交生态，网易押注精品游戏研发，京东豪赌即时零售，拼多多扶持商家生态，阿里加码云计算与全球商业。
随着中概股财报季接力交棒，市场会继续修正巨头的价值坐标。
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