从股价到经营，皆在迷雾中寻找航标。
当下的资本市场，恰似狄更斯笔下的双城记——既是最好的时代，又是最坏的时代。
当全球央行在通胀与衰退间走钢丝，当科技革命与产业重构碰撞出璀璨星火，中国平安这艘承载百万投资者期待的金融巨轮，正在经历着价值重估的惊涛骇浪。
其于月前发布的2024年财报，正如深潭巨石的投入，激起的不仅是数字的浪花，更映射出传统金融巨头在新时代转型中的困顿与突围。
对于投资者来说，从股价波动、财报密码到成长阵痛，中国平安未来的价值路线，始终会伴随着感性与理性交织的复杂认知。
股价过山车：预期与现实的交响曲
2025年3月19日，中国平安2024年财报发布——营收破万亿、净利润同比激增47.8%的亮眼数据，本该成为点燃股价的导火索。不想次日开盘后，市场却以冷眼回应：A股以下跌2.92%的52.49元/股收盘，H股亦收获一支下跌5%的小绿柱（数据来源：雪球网）。
一时间，业绩报喜、股价报忧的戏剧冲突恰似古希腊神话中的西西弗斯推石上山,眼看接近山顶，巨石又轰然滚落。
市场的矛盾反应并未随时间平息。截至2025年4月17日，中国平安A股股价在50元附近震荡，最后收于50.16元，较年内54.3元/股的最高点下跌7.6%，H股则收于43.8港元/股，较年内51.95港元/股的最高点回撤幅度达15.7%。
不禁联想到物理学中的弹簧效应，财报利好的释放如同外力压缩弹簧，但此后市场情绪的回弹力度却远低于预期。从近两年表现来看，中国平安的股价表现更像负重前行的骆驼。
资本市场的疑虑或许集中在三个层面。
其一，中国平安资管业务连续亏损的阴影挥之不去，如希腊神话中的达摩克利斯之剑悬于投资者心中。其二，投资假设的持续下调，被解读为对未来盈利能力的隐性降级。其三，保险主业增速虽回暖，但相较2019年巅峰时期的双位数增长，如今的个位数增幅更像中年人的步伐，稳健中透出迟暮感。
好在相较于2023年寒冬的至暗时刻，现在也“係够晒”了。
彼时，中国平安A股股价一度跌破40元，创下近十年新低，H股更是在流动性危机中跌至28港元，市值蒸发超万亿。是资管业务连续暴雷、寿险新单保费下滑，又或是地产敞口风险高悬，这三座大山仿佛压得投资者喘不过气，市场情绪如同极地寒流。
图源：雪球网
转机出现在2024年二季度。随着股市回暖、险资投资收益率回升，中国平安的股价开启了一轮近8个月的爬升反弹，并在2024年的10月、11月触及到61元的高点。只不过，2025年3月19日财报发布后的股价跳水，又给这轮反弹画上了突兀的休止符。
更深层的市场焦虑，体现在北向资金的用脚投票上。2025年一季度，外资通过港股通减持平安H股1.63亿股，相当于日成交量的三倍。这种撤离并非孤立事件，同期友邦保险却获外资增持2.1亿股，显示出国际资本对亚洲保险股的选择性信任。
这种分化让人想起2013年的新兴市场抛售潮，当宏观不确定性加剧，资金更愿拥抱经营纯粹、风险透明的标的，而非大而全的金融帝国。
成长的迷雾：三年财报里的转型阵痛
穿越2022-2024年的财报长廊，中国平安的成长曲线呈现出令人玩味的微笑曲线。
2022年，当代理人数量从116万锐减至50万时，市场曾将其解读为刮骨疗毒的果敢；2023年资管业务207亿元的黑洞，又让人想起希腊神话中的阿喀琉斯之踵；直到2024年NBV增速重回双位数，这场持续六年的寿险改革才初现曙光。
但若将时间轴拉长，隐忧依然挥之不去：过去三年营收复合增长率仅为3.2%，远低于2015-2019年间的15.6%，曾经的成长股正在向价值股过渡蜕变。于是，市场对一个综合金融集团估值逻辑的深刻分歧出现，投资者开始用“分部估值法”拆解平安的价值，就像解剖一头巨象，每个器官都被单独称重。
其中，资管业务的黑洞效应成为最大拖累。该板块2024年单季96亿元的亏损，将全年亏损额推高至119亿元，相当于吞噬了寿险业务三分之一的净利润。更令人不安的是，这已是资管板块连续第三年亏损，累计损失超过305亿元。
细究根源，从华夏幸福540亿风险敞口到碧桂园债务危机，平安在不动产领域的激进布局让地产敞口的收紧步伐变得极具不确定性，恰似2008年金融危机前的雷曼兄弟——用短期流动性赌注长期资产增值。这种策略在经济上行期是点石成金的魔杖，在周期逆转时却成了自缚的绳索。
精算假设层面的退步则让公司距离温水煮蛙的寓言更进一步。平安管理层将长期投资回报率从4.5%调至4%，风险贴现率从9.5%降至8.5%，这种技术性调节虽暂时美化报表，实则暴露了底层资产的盈利能力衰退。对比友邦保险始终保持5%以上的投资回报假设，平安的连续下调恰似运动员调低及格线——虽保住了及格之颜面，却失去了挑战纪录的勇气。
另外在经营层面，子公司协同的木桶短板效应凸显，平安养老保险的持续失血正在成为集团生态的致命裂缝。其2024年前三季度亏损36.84亿元，综合投资收益率为-5.58%，与人寿养老保险3.16%的正向收益形成刺眼对比。
请牢记通用电气金融部门（GECapital）的教训！当非核心业务成为利润黑洞，多元化反而成了价值毁灭器。
更危险的是，平安银行零售贷款收缩9.6%与对公贷款扩张12.4%的剪刀差，暴露出零售转型战略的摇摆，与招商银行坚持“零售之王”的定力形成鲜明对比。
分红策略仍是希望的火种
在争议的漩涡中，中国平安2024年财报依然闪烁着不容忽视的亮点。每股2.55元的股息，不仅筑起了4.9%的收益率护城河，更延续了连续13年分红的“东方承诺”。
这种坚持是对荷兰东印度公司400年前开创的股息文化的传承，用真金白银兑现股东价值，而非沉迷于市梦率的狂欢。与强调留存收益再投资的另一派别不同，平安选择将37.9%的净利润用于分红，这种“半糖主义”的分红策略，在利率下行的背景下显得弥足珍贵。
投资端攻守兼备的配置也展现出传统巨头的进化智慧。平安左手紧握5.2年久期的利率债锁定安全垫，债券配置同比增长28.85%形成压舱石；右手加仓科技股追逐新质生产力，持仓激增49.73%以充当推进器。
这种“老钱+新贵”的组合，正在重构保险资金的投资哲学。
最具想象空间的莫过于平安医疗养老生态圈的布局。当泰康保险用“养老社区+保险”开辟第二战场时，平安已悄然织就涵盖5家医院、17家健康中心的实体网络。将保险从“事后理赔”转向“事前健康管理”的尝试，尽管目前尚未形成显著利润贡献，但其战略价值堪比亚马逊早期的云计算布局，一旦生态闭环形成，或将开启万亿级的银发经济新蓝海。
站在2025年的门槛回望，中国平安的财报可以说是一部现代金融启示录，既展现了传统金融巨轮转型的艰难，也揭示了综合化经营的价值重估机遇。
当市场在短期波动与长期价值间反复摇摆时，人们试图在不确定中寻找确定性。或许应该想起彼得·林奇的提醒：“最终决定股价的不是PE或PB，而是企业创造现金流的能力。”
对于这家正在穿越周期迷雾的金融航母，投资者需要的不仅是财报数据的显微镜，更要有洞察产业变迁的望远镜。毕竟，在金融这个永不停歇的竞技场，真正的价值从来不会缺席，只会迟到。
而中国平安的故事，或许才刚刚翻开最具张力的篇章。