7月7日，富卫集团（01828.HK）在港交所挂牌，发行价38港元，首日仅微涨1.05%，盘中一度破发。
相比2021年最初冲刺美股IPO时喊出的150亿美元估值，如今483亿港元即约62亿美元市值，几乎腰斩。
李泽楷想用这块保险拼图，给自己的资本版图讲个新故事，但资本市场买不买账，还得看真金白银落不落地。
腰斩估值换上市：补血为先
富卫并非“轻松上市”。从2021年赴美递表，到三次折返跑港交所，再到2025年5月再度递表获批，过程一波三折——“小超人”也未能一举中的。
背后原因也不难理解，亏着呢！
富卫10年来靠“买买买”快速做大，收购ING亚洲起步，相继拿下泰国、新加坡、日本、越南等市场块头业务。根据公司披露，2023年富卫年化新保费已位列东南亚前五。
但快速扩张带来沉重代价。公开数据显示，过去三年公司净利润连续为负，直到2024年才扭亏，仅录得约0.1亿美元（约8000万港元）净利，负债总额接近28亿美元。账面商誉和分销权资产占无形资产净值的一半，意味着未来一旦新单或续保承压，减值风险高于同业。
所以，此次IPO募资约30亿港元，用途更多是“补血”而非扩张弹药。
富卫集团（FWD Group）于2013年在亚洲成立，为李泽楷的盈科拓展集团公司旗下一员。
据悉，富卫连续四年位居MDRT五大香港保险公司之列；此外在全球市场，富卫集团于MDRT十大跨国公司中稳占第六位。其主要业务为提供人寿和医疗保险、一般保险、员工福利、伊斯兰教法和家庭回教保险产品。
估值并不便宜：拼区域红利能否说服市场
按富卫披露数据及彭博一致预期计算，上市后公司市净率（P/B）约1.2倍，处于东南亚区域寿险公司区间上限，相比老牌友邦（P/B约1.7倍）、保诚（约1.4倍）略低，但比东南亚二线同业仍高一档。
换句话说，腰斩后的估值并不算白菜价，核心要看李泽楷如何把“区域红利”变成真实利润。
目前富卫七成业务来自东南亚，最大市场泰国占比超三分之一。乐观者看重的是：东南亚年轻人口占比高，寿险渗透率低，理论上新单增速可持续跑赢发达市场。
但挑战同样明确。首先，当地监管收紧，如新加坡近年加强对保险分销佣金和渠道费用管控，直接影响新保费转化。其次，利率高企环境下，储蓄型保单回报压力加大，客户留存和赔付率管理都是考验。
单打独斗自然是吃力，李泽楷还有什么底牌能托举富卫一把？有的。
其盈科拓展旗下有柏瑞投资、电讯盈科、盈大地产等老牌现金流资产。近年，柏瑞部分资产已出售给大都会人寿，释放出的流动性也被视为给富卫“让路”。
理论上，盈科的金融、地产、科技客户资源，未来可为富卫带来交叉销售和高净值客户来源。但要真正兑现，还需要看到渠道端、产品端的实际协同落地，而不是停留在PPT上。
短期看，富卫上市首日平稳，市场并未给过高预期。从资本市场视角，这块“李泽楷的保险拼图”要换来更高估值，关键不在开盘表演，而在后续三年是否能稳定扩表、扭转高杠杆局面，并逐步把NBV（新业务价值）转化为可分红的利润。
保单是几十年的生意，故事讲得再好，最终也得看客户续期率、赔付率和股息兑现度。
换句话说，跑马圈地不是终点，真金白银和可持续分红才是保险股的长期硬通货。
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