META财经｜严锋
A股限行下，谁能行稳致远？
今年2月1日，《中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见》（以下简称《意见》）发布；同日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。
对于白酒行业来说，该政策很可能将改变整个行业的发展生态，只因据监管部门发布的一份文件显示，白酒将被列入A股上市受限行业。这意味着政策期间，白酒企业原则上难再登陆A股市场，资本对待白酒行业的态度将会急转直下，最终该行业将失去依靠外部融资这一重要发展渠道。
据中国酒业协会数据，2018年我国白酒行业规模以上企业数量为1445家，而在2022年则减少至963家。如今随着资本的逐步撤出，这个数字恐怕只会加速下降。
小鱼没得吃，大鱼吃小鱼。看白酒行业的未来，消亡和兼并都在所难免。
七年0突破，也难再突破
自2016年金徽酒上市以来，郎酒、国台等多家酒企曾尝试敲开资本市场的大门，但均告失败；此后，西凤、郎酒、习酒等也在积极筹备上市。
然而，迄今已有7年时间没有白酒企业登陆A股，白酒上市企业数量也就定格在了20家。
受限A股的风向，使得业界开始探索白酒企业转战港股的新路径。然而，港股在流动性、估值等方面均不及A股，也较少提供高估值，白酒企业是否有足够意愿登陆也仍未可知。
珍酒李渡成为了“第一个吃螃蟹”的白酒企业。
2023年1月13日，珍酒李渡向香港交易所递交招股书，3月26日通过聆讯，4月27日成功登陆香港主板市场，过程相当流畅。此举填补了港交所白酒股的空白，丰富了港交所资本市场生态，也是7年来白酒业结出的唯一的果。
虽然股价表现不断创新低，但珍酒李渡的成功上市至少是走通了H股上市的路径，实现了从无到有的突破，对于其他拟上市白酒企业来说仍可算是希望的“星星之火”。
酒企A股受限的影响当一分为二来看待。
其一是大部分酒企的融资渠道会锐减，主要依靠自有资金、银行信贷等融资手段进行生产再投入、再发展，因为失去退出机会的资本将不会再重点关注白酒行业，非上市企业的经营压力和拓展能力都将受到影响；其二是该走向将倒逼酒企静下心来做实业，要想存活只能靠硬实力，投机资本将被逐步过滤，寄希望于外部资金实现弯道超车的可能性将大大减少。
对于已上市的白酒企业来说是重大利好，他们将成为资本眼里所剩无几的香饽饽，而上市白酒公司收购和整合非上市公司的情形也将频繁出现。”
白酒行业本身就是需要长投资周期和高门槛的产业，需要投入大量资金用于生产和品质积累，以及品牌营销和消费者培养等工作，对于终端消费者而言，白酒行业的优胜劣汰能够将真正用匠心做实业并且也真正经得起市场考验的产品筛选出来，为消费者提供更优质的白酒产品。
资本的分道扬镳：强者更强，弱者勉强
2022年，我国963家规模以上酒企实现销售收入6626亿元，同比上涨约9.83%；累计实现利润总额2202亿元，同比增长29.38%。其中，上市酒企的数据显示，2022年A股20家白酒上市企业共计实现营业收入3528.87亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润1305.10亿元，同比增长20.33%。在今年一季度，这些白酒上市公司共计营收1309.45亿元，同比增长15.86%；归母净利润535.54亿元，同比增长19.16%。
行业的增长并不意味着普遍的增长，行业的集中度在不断提高。
从A股20家白酒企业的营收情况来看，白酒品牌呈现出明显分化的局面。
以2021年的营收情况为例，作为“老大”的贵州茅台的营收，超过除五粮液和洋河之外的17家酒企营收之和；“老二”五粮液的营收超过第三、四、五名的洋河、泸州、汾酒三家之和，也超过第六名至第二十名之和。
可以判断，在现有白酒产能依然过剩的情况下，强者更强、弱者勉强的局面将进一步加剧，部分中小白酒企业或将加快被淘汰出局，部分有优质品牌资产的酒企或面临被大品牌、大资本收购的命运。
究其根本原因，这是白酒行业发展的底层逻辑决定的，该行业特点是投资大、周期长、收益慢，大型白酒企业多数都是地方国资投资和控制，此后，毛利较高的白酒行业吸引了大量业外资本的进入，从而催生了“酱酒热”，过热之后便是产能无序扩张、品质良莠不齐的产品面世。消费者也不是傻子，很快白酒行情急转直下，形成大量库存积压。
过程中，有不少公司以上市为噱头，寄希望吸引业外资本加入投资和营销，然而投机性资本的无规律、随机进入破坏了白酒行业相对稳定发展的节奏，对真正坚守白酒价值、做好做强产品的企业来说极为不利。
白酒行业A股上市受限的情形将挤压这类投机资本的生存空间，同时将吸引更多产业资本来投入白酒行业。近两年，我国央企华润便入局白酒行业，先后投资了汾酒，控股景芝、金种子和金沙，国家对行业的指导意志正在显露。
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